Pokud by naopak došlo během nadcházejících měsíců k posílení průměrného kurzu koruny na zmiňovaných 25,30 CZK/EUR, tak se pravděpodobnost ještě jednoho zvýšení sazeb v letošním roce dost významně snižuje.

Dnešní zasedání bankovní rady České národní banky (ČNB) dopadlo v souladu s předpoklady. ČNB zvýšila úrokové sazby o 0,25procentního bodu, když hlavní sazba, dvoutýdenní REPO, bude nově činit 1,50 %. Ještě jedno zvýšení sazeb v letošním roce guvernér J. Rusnok na následné tiskové konferenci nepotvrdil ani nevyloučil. Koruna v reakci na tiskovou konferenci ČNB mírně oslabila, když část trhu pravděpodobně přeci jen čekala odvážnější a agresivnější vyjádření ohledně dalšího letošního zvýšení sazeb.

Oproti červenu a srpnu, kdy ČNB rovněž zvyšovala sazby, nebylo tentokráte rozhodnutí bankovní rady jednomyslné, když šest členů hlasovalo pro a jeden proti zvýšení. Mezi hlavní argumenty proti zářijovému zvýšení sazeb patří příliš rychlé utahování měnové politiky a osamocenost ČNB v tomto směru napříč centrálními bankami v Evropě a také obava z negativních důsledků pro korporátní sektor. Na detaily si však budeme muset počkat do příštího týdne. Je pravdou, že ČNB na rozdíl od dalších centrálních bank regionu v Maďarsku či v Polsku, nevyčkává na kroky Evropské centrální banky, která signalizuje první zvýšení sazeb až do druhé poloviny příštího roku. Rychlejší postup ČNB ve zvyšování sazeb lze však zároveň chápat jako potvrzení silné nezávislosti ČNB v otázce nastavení měnověpolitických nástrojů.

Přistoupí ČNB do konce letošního roku ještě k jednomu zvýšení úrokových sazeb? Šance jsou podle mě vyrovnané a záviset bude především na vývoji kurzu koruny vůči euru a na nové makroekonomické prognóze, kterou budou mít centrální bankéři 1. listopadu k dispozici. Právě kurz koruny může sehrát v tomto směru rozhodující roli. ČNB počítá s průměrným kurzem pro 4. čtvrtletí ve výši 25,30 CZK/EUR. Při zjednodušení následně dostáváme tento příčinný vztah – pokud se bude koruna během října a listopadu pohybovat v průměru kolem úrovně 25,60 CZK/EUR a zároveň nedojde k žádné významnější změně ve vývoji české a evropské ekonomiky, tak ČNB na prosincovém zasedání úrokové sazby zvýší. Pokud by naopak došlo během nadcházejících měsíců k posílení průměrného kurzu koruny na zmiňovaných 25,30 CZK/EUR, tak se pravděpodobnost ještě jednoho zvýšení sazeb v letošním roce dost významně snižuje.

Zároveň je nutné zmínit, že před prosincovým zasedáním bankovní rady, dojde k její obměně, když mandát končí oběma viceguvernérům – M. Hamplovi a V. Tomšíkovi. Právě z tohoto důvodu nelze úplně vyloučit, že ČNB zvýší sazby již v listopadu, když M. Hampl patří jednoznačně k nejvyšším zastáncům rychlejšího přístupu utahování měnové politiky v aktuálním složení bankovní rady. Tuto možnost vidím však přeci jen jako méně očekávanou, když většina centrálních bankéřů by pravděpodobně takovéto tempo zvyšování sazeb vnímala jako příliš rychlé.